港股透视：恒安成本压力减推升盈利

国浩资本

恒安国际(1044)股价从其10月份创下77.7元的历史最高价已经回调了15%。本行认为股价疲软对于看好中国内需的长线投资者而言正是吸纳该股份的好时机。

恒安主要在中国从事生产及销售纸巾及卫生巾等个人卫生用品的业务。过去5年，公司的营业额及纯利的年复合增长率分别达36%及48%。公司2010年 上半年业绩亮丽。期间，营业额按年增长25.7%至64亿元。纯利按年增长24.4%至12亿元，略高于市场预期。每股盈利按年增长19.7%至0.99 元。

拉美两大木浆供应商降价

木浆价格上升所带来的成本压力正在减轻。11月份，拉丁美洲两大木浆供应商意外地将提供给中国的每吨木浆价格下调50美元。结果，中国木浆价格从近期高点已经下跌10%以上。由于美国与欧洲对纸张的需求不旺，木浆价格在2011年将继续下跌。

2011年与2012年，公司营业额增速将加快，主要由于纸巾产能扩张以及推出更多新产品。恒安将在2011年与2012年合计新增纸巾产能36万 吨，快于以往平均每年新增6万吨纸巾产能的速度。公司将在2011年第2季度在全国范围内正式推出新的Day and Night纸尿裤。同时，公司计划2011年推出新的更高档纸尿裤以及新的卫生巾高端产品。

产品组合改善提升毛利率

本行预计公司2010年下半年利润率将继续强劲，而2011年与2012年毛利率将进一步上升，出于产品组合不断改善，高毛利的七度空间与超能吸产品 比重不断上升，公司卫生巾与纸尿裤分部利润率都将在2010年下半年上升，抵销木浆价格上涨对纸巾产品分部的负面作用。因为木浆价格预计2011年与 2012年将继续下跌，而即将推出的卫生巾与纸尿裤新产品毛利率高于现有高端产品，2011年与2012年卫生巾与纸尿裤分部利润率将继续上升。

本行维持2010年至2012年每股盈利预测于2.12元、2.79元与3.48元，从2009年至2012年的3年每股盈利年复合增长率达25%。恒安现价相当于23.7倍2011年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

重申对恒安的买入评级，目标价78.20元(昨收66.3元)，基于28倍2011年市盈率。