群兴玩具账面利润暗藏隐患

一方面产能不足 一方面产品积压严重

群兴玩具账面利润暗藏隐患

2011年3月9日，广东群兴玩具股份有限公司（以下简称“群兴玩具”） 首发通过。群兴玩具本次拟发行3380万股流通股，发行后总股本为13380万股。本次募集资金拟投资于新建电子电动塑料玩具生产基地和研发检测中心建设，项目总投资额为25598.30万元。

《经济导报》财经研究员在查阅招股说明书（申报稿，以下简称“招股书”）后发现，公司在产能扩张、成本控制、市场拓展等方面仍存在一定的不确定性因素。另外，家族控制风险也不容忽视。

产能不足，亟需扩张？

据群兴玩具公布的招股书显示：2008年——2010年公司产品的产销率分别是95.41%、97.75%、102.81%，竞争激烈的玩具市场能达到如此高的产销率着实让人惊叹。对此公司解释说因为产品的市场接受程度高，生产模式主要是以订单为基础，生产任务均有订单保证。同时，因产品销量较好，公司产能相对不足，需求的旺盛与产能不足导致公司消化掉了期初公司库存，期末产成品库存余额较低，进而导致产销率较高。而年报显示2008年-2010年存货分别是4187万元、5141万元、7167万元，存货周转率8.73次、5.46次、5.29次，又反映出存货积压趋多，周转乏力。

另据测算，2010年度公司主营业务收入46552万元，平均月销售额为3880万元，而平均存货为6154万元，是月销售量的1.6倍，资金占用较为严重。招股书显示，2010年公司资金链明显趋紧，银行短期借款达1亿元，较2009年增加近50%，且期限集中于6-10月份，如此大的资金投入是否相应扩大了生产规模，有无造成资金闲置浪费？

利大，本更高

随着生产规模的不断扩大，人力成本将增加。招股书显示，2010年度公司工资及福利费支出共计2212万元，扣除高级管理人员领取的97.2万元薪酬，人均年收入仅为1.71万元（包括中层管理人员），低于当地平均工资。当前东南沿海普遍遭遇“用工荒”，低工资将难以为继。随着募集资金后拟建项目产能提高，将面临更大的人才缺口；另外，新建电子电动塑料玩具项目对技术要求更高，将使部分文化素质偏低的农民工无法胜任技能型工作，结构性用工短缺将更为突出。

随着“新指令”的实施，生产成本也将大幅增加。被市场认为是目前世界上最严格、最苛刻的玩具法规《欧盟玩具安全新指令》将于2011年7月20日正式实施。新指令包括对安全评估、化学物质、警告语、与食物接触的玩具等提出了更加严格的要求，如玩具产品在投放市场前需要进行包括化学、物理机械、电安全、燃烧、卫生及辐射等的安全评估，特定重金属的限制由8种增加到19种，首次禁用或限用66种致敏性芳香剂等等，新指令的实施不可避免地会对玩具出口成本产生影响。据媒体调查，汕头绝大部分玩具企业负责人认为，仅是更换原材料和涂料就会使企业的生产成本增加5%～20%，少部分企业认为会增加20%～40%。另外，由于新指令强调第三方检测，这无疑会使玩具在出口欧盟之前的检测成本大大提高，仅一种电动玩具的测试费用就高达3～6万元，陡然上升的成本会进一步挤压利润空间。

同时，新标准、新限值提高了玩具和儿童产品的准入门槛，增加了玩具企业出口的风险。据某财经记者调查，群兴玩具共有5个批次的7个产品被查出存在质量问题，原因多为“可触及的锐利尖端”、“玩具标识和使用说明”等，这将使公司产品检验和出口面临更为严峻的考验。

市场拓展能力亟待增强

数据显示，2008 年、2009 年和 2010 年 1-10 月，公司出口额占国内玩具自主品牌玩具出口的比例分别为 1.21%、1.29%和 1.08%，外销客户主要分布在新兴市场，如乌克兰、阿联酋、埃及。海外销售市场逐年萎缩，销售份额由2008年的72.74%降至2010年的53.82%，其中埃及市场占海外出口份额的25.86%，目前埃及政局动荡，投资消费环境恶化，势必对公司的海外出口产生不利影响。针对不断扩大的内销市场，由于国内玩具市场竞争非常激烈，同质性强，模仿率高，知识产权难以得到有效保护。另外，玩具行业产品更新速度快，公司势必要通过不断推出新产品来降低产品被仿制的风险。

错综复杂的内外“关联”

在对群兴玩具的调查了解中，最令投资者担心的是该公司可能存在的关联交易风险。

作为公司的控股股东群兴投资，其不仅持有群兴玩具80%的股份，同时持有兴信担保（法定代表人蔡汉光，注册资本1.02亿元）40%的股份、兴信贷款（法定代表人林伟章，注册资本1亿元）20%的股份，其中群兴投资、兴信担保、兴信贷款均成立于2009年。

而这几家公司之间的股权变动、资金往来也较为频繁。2009年8月4日，群兴有限（系群兴玩具的前身）的股东将其所持群兴有限的全部股权按注册资本5087万元作价转让给群兴投资；2010年4月12日，群兴玩具将所持有兴信贷款的20%股权以1032万元转让给群兴投资；2010 年，群兴投资及其股东为群兴玩具的5850万元贷款提供了担保。

另外，通过下表可以看出，这几家公司的董事、监事及高级管理人员关系错综复杂，不仅交叉持股相互投资，还辅以密切的亲属姻亲关系（黄仕群为林伟章的表姐夫，林伟亮为林伟章的兄长，林伟章的表姐林少洁曾任公司监事、辞职后由林少明接任），一旦群兴玩具顺利上市，将为控股股东的实业制造与资本市场之间关联运作提供诸多操作空间。