券商辉立证券：雅士利招股价缺乏足够吸引

　　辉立证券  陈耕

　　【亲贝网 消息】近日，中国第三大婴幼儿配方奶粉生产商雅士利开始公开招股。招股书称，雅士利占婴幼儿配方奶粉市场份额约为7.6%。公司旗下的雅士利和施恩品牌在二、三线城市处于领导地位，分别定位于中端和高端消费群体。雅士利计划在全球发行6.44亿股股份，其中九成国际配售，一成在香港公开发售，招股价介于3.55港元至4.80港元，集资规模不超过30.9亿港元。

　　雅士利募集资金用途：25%将用作扩充奶粉及营养食品生产线，25%用作并购上游奶源及奶粉公司，25%用作扩展及宣传原有品牌及旗下品牌，剩余25%用于研究发展和营运资金。

　　据亲贝网了解，近年中国婴幼儿配方奶粉市场快速增长，2010年中国将取代美国成为全球最大的婴幼儿配方奶粉市场。雅士利是国内第三大婴幼儿配方奶粉生产商，市场份额约为7.6%。品牌、渠道和奶源是雅士利的重要竞争优势。

　　我们看好雅士利在品牌、渠道和奶源的综合优势，其定位二、三线城市的策略有助于其优势的体现。我们预计，未来三年公司销售收入的平均增速将重回15%-20%的水平，而受益于盈利能力的提升，净利润保持20%的复合增长值得期待。

　　我们预计雅士利2010和2011年的营业收入将达人民币27.6亿和30.1亿，净利润则分别达到4.96亿和5.94亿元。我们给予雅士利12个月目标价为4.36港元，较之于招股区间中值4.17港元溢价4.6%。我们认为，雅士利具有较好的基本面，但招股价缺乏足够吸引，我们给予其“中性”的评级。