康芝药业：业绩低于预期 可维持长期增长

作者：海通证券

【亲贝网 评论】康芝药业公布了2010年三季报，7-9月实现营业收入9139万元，同比增长24.5%，实现归属于母公司净利润4011万元，同比增长3.6%，实现基本每股收益0.4元，综合毛利率为68.57%，同比下降了6.97个百分点。1-9月实现营业收入2.13亿元，同比增长43.42%，实现归属于普通股股东的净利润9445万元，同比增长34.59%。

康芝药业第三季报业绩低于预期。净利润增速放缓，主要因毛利率降低，新厂房通过认证后，公司员工数量增加了约2/5，由于新厂房管理人员占比较高，因此平均薪酬水平高于老厂房员工。且老厂房员工薪酬也上调了10%左右，造成生产成本有较大幅度增加。

1-9月康芝药业管理费用增加52.95%，主要是由于新厂房设立后的费用增加所致。康芝药业销售费用增加46.40%，其中7-9月同比增长153.12%，主要是由于公司广告投入增加有关，我们认为随着公司对于新产品鞣酸蛋白酵母散的推广深入，未来广告费用会有进一步的投入。

1-9月康芝药业存货增加81.78%，主要为原料，产成品占比较小。原料大幅增加的原因在于新厂房通过GMP认证后生产规模大幅增加，公司新产品鞣酸蛋白酵母散和拳头产品尼美舒利颗粒等产品的原料备货增加导致。其中乳酸蛋白酵母散的原料产值较高，而尼美舒利由于新厂房生产规模提升较大，导致周转加速至一周一次。

康芝药业单季度业绩下滑幅度较大，我们认为这是由于新厂房建成后没有马上体现销售收入的一次性情况，随着生产的正常化、新产品的推出和销售的跟进，业绩增速会逐渐回升到原有水平，海通证券维持之前对2010-2012年的盈利预测，EPS分别为1.50元、2.05元和2.72元，考虑到公司募投资金收购预期强烈，维持“买入”评级。