国元香港：环球乳业定价基本合理 建议申购

亲贝网编者按：以下是国元证券关于环球乳业(1007.HK)IPO申购的建议，国元证券的结论是“申购”。以下是该机构分析全文：

尽管2008年的三聚氰胺丑闻令中国奶粉市场的增长出现倒退，但随着城乡居民可支配收入的持续提升及城市化进程的深入，在强大的需求支持下，预期中国奶粉市场的增长将实现逐步恢复，从而为国内的优质乳制品企业带来发展机会。

环球乳业于中国从事生产、营销及销售中高端及高端价位的配方奶粉产品，产品销往全国各地。公司以二三线城市为主要市场，司产品种类繁多，能够针对不同收入层面且产品价值取向各异的消费者。公司产品质量较好，从未卷入任何关于三聚氰胺等奶粉问题的丑闻，2008及2009年在行业整体不景气的情况下仍逆势取得不错的增长。

中国是一个奶源匮乏的国家。根据中国奶业统计报告，按产量计算，黑龙江省的生乳产量于2009年居全国第二位。环球乳业位于中国黑龙江省西部大庆市这一战略性的位置，地处世界产乳带地区——是世界公认的高质量奶牛生长和繁殖地带，同荷兰，丹麦和日本北海道处于同一个牛奶高产区，具有奶源优势。良好的条件有助乳牛产出优质牛奶，同时为环球乳业带来独特优势及发展潜力。

2010年上半年，环球乳业旗下大庆乳品集团收益较09年同期增长76.2%至3.74亿元。产品平均价格亦有所提升，其中配方奶粉产品每吨为62.7元，较09年同期上升12.7%；全脂奶粉产品则上升6.03%至24.6元。得益于产品组合转至毛利率较高得配方奶粉产品，毛利率较去年同期增加5.8个百分点至51.2%。

然而也应看到，国内奶粉行业市场较为混乱，小品牌众多，且经过三聚氰胺事件以后，国内消费者多对国产奶粉持不信任态度。环球乳业旗下的各奶粉品牌在国内尚属二线品牌，品牌价值相对单薄，未来崛起仍有较长的路要走。此外，公司未来计划涉及乳制品上游环节，但上游尤其是奶牛养殖环节具有投入大、风险高的特点。

环球乳业的招股书中预测，公司截止2010年底的净利润将不少于2.15亿元，在不考虑超额配售权获行使的情况下，相当于实现每股基本收益不少于0.244港元，对应于公司3.6-5.2港元招股价的预测市盈率介于14.8倍和21.3倍之间，与当前同类公司的估值相比，定价基本合理。我们建议“申购”。